문의하신 세종증권 분석레포트에 대해 (2002년 11월 20일)

휴맥스는 이전부터 애널리스트들에게 현재의 이익구조는 단기적인 시장 상황에 따라 가변적인 부분이 포함되어 있는 것이고, 구조적인 설명이 가능한 이익율은 20% 정도라고 일관되게 코멘트 했다고 생각합니다. 하지만 그 간의 특히, 작년 하반기, 금년 상반기 분석보고서는 이런 코멘트가 심각하게 반영되지 않은, 전반적으로 낙관적인 보고서가 주류를 이루었다고 봅니다. 저희는 낙관적인 보고서, 비관적인 보고서가 함께 있을 때 투자자들이 회사에 대해 좀 더 균형잡힌 전망을 하고 투자를 결정할 수 있다고 보고 있습니다.

이번 세종증권의 보고서는 내년도 휴맥스의 전망에 대해 비관적인 견해를 표시한 것이라고 봅니다. 하지만 휴맥스는 비관적인 보고서와 낙관적인 보고서가 공존하는 것이 좀 더 객관적인 전망을 위해 바람직하다는 측면에서 세종증권의 분석 보고서는 이런 측면에서 도움이 되는 보고서라고 생각합니다.

다만 이전에 낙관적인 보고서가 주류를 이루었듯이, 만약 비관적인 보고서가 주류를 이룰 경우 이것 또한 균형잡힌 전망을 하는데는 문제가 있을 수 있고, 이럴 경우 또 투자자들의 판단에 혼란을 줄 수도 있다는 점을 지적하고 투자자들께서 이런 점에 대해 참고하시기를 부탁드립니다.

1. 휴맥스의 성장 배경에는 해킹 특수가 있었다(?)

위성셋톱박스 산업에서 해킹은 PC산업에서 소프트웨어가 무단 복제되듯이 유료 방송을 무료로 시청하고자 하는 욕구가 있는 한 존재하는 상수입니다. 셋톱박스 산업에서의 해킹은 두가지 경우로 나눌 수 있는데, 첫째는 CAS라는 수신제한 장치인 스마트 카드를 해킹하는 것이고, 둘째는 셋톱박스 제품 자체의 소프트 웨어를 해킹하는 것입니다.

유료 방송 산업에서 해킹 이야기를 할 때는 주로 스마트 카드의 해킹을 이야기하는 것입니다. 그래서 CAS 업체들은 계속해서 새로운 기술을 개발하여 해킹을 방어하려 하고 있으며, 필요시 스마트 카드도 교환하는 것 입니다. 스마트 카드가 해킹되지 않으면 셋톱박스 소프트웨어는 해킹이 되어도 무료 시청할 수가 없습니다. 이런 측면에서 셋톱박스 자체의 소프트웨어 해킹은 부수적인 것이고 유료방송산업에서 해킹문제를 이야기 할 때 셋톱박스 제조업체에 비중을 두는 것은 지나친 판단입니다.

언제 스마트 카드가 해킹이 될지 제조업체는 알 수가 없고, 어떤 시점에서 스마트 카드가 해킹이 되면 소프트웨어가 해킹이 된 제품이건 해킹이 되지 않은 제품이건 이런 해킹된 스마트 카드로 인해 수요가 증가하는 것은 사실입니다. 휴맥스는 일반 유통시장을 개척해 왔고 No.1 브랜드 입니다. 당연히 해커들의 주 타켓이 될 수 밖에 없다는 측면은 부인할 수 없으나, 위에서 얘기한 것처럼 스마트 카드의 해킹없이 제조업체가 해킹의 근본적인 문제가 될 수는 없습니다.

PC 산업에서 소프트웨어가 해킹이 되었을 때 PC 제조업체가 책임을 질 수 없다는 것과 같은 논리입니다. 따라서 해킹이 용이한 제품을 생산하여 특수를 누렸다는 것은 잘못된 분석이라고 생각합니다. PC산업에서 소프트웨어가 해킹이 되어 무료 소프트웨어가 많아지면 PC에 대한 수요가 증가할 수 있는 것처럼 스마트 카드 등의 해킹에 의해 셋톱박스의 수요 증가가 있을 수 있습니다.

휴맥스는 이런 해커들의 행위에 대응하기 위한 기술적인 보완을 해 왔고 변호사를 통해 불법 소프트웨어를 유통하는 유통상 및 인터넷 사이트들에게 50회 이상의 지속적인 법적 경고조치를 통해 관련 사이트의 폐쇄 및 소프트 웨어의 불법 유통을 막는데 끊임없이 노력해 왔습니다.

최근 해킹 문제가 점점 확산됨에 따라 CAS 업체 및 방송국들이 이 문제에 적극적으로 대응하고 있고, 이에 따라 이 산업에서의 해킹 문제도 상당 부분 해소되고 있는 것이 현재의 상황입니다. 이에 따라 해킹된 스마트 카드에 의한 일반 유통시장에서의 셋톱박스 전체에 대한 시장 수요가 감소하는 측면이 있는 것도 사실입니다.

휴맥스도 CAS 업체나 방송국들의 해킹방지 노력에 적극적으로 동참하고 있으며, 이번 제품 리콜도 해킹에 대응키 위한 일환이며 휴맥스의 신뢰도를 높여 향후의 비즈니스에 도움이 되고자 결정한 사항입니다. 하지만 언제 발생될지도 모르는 해킹 상황을 사전에 기술적으로 완벽하게 대처해 두는 것은 PC 산업에서 보듯이 불가능하며 상황이 발생했을 때 기술적인 보완 대책을 사후에 찾고 그것을 제품에 적용할 때까지는 늘 시간이 필요하다는 것은 이해할 필요가 있습니다.

2. 2003년 방송사 시장 진출 확대 가능성은 크지 않음(?)

향후 휴맥스는 전략의 축을 방송사 시장으로의 진출로 결정하여 열심히 노력하고 있습니다. 그 시장을 개척한다는 것이 쉬운 일은 아니고 휴맥스보다 더 크고 유명한 회사들과의 싸움입니다. 하지만 지난 2년간 이 시장을 개척하기 위해 노력한 휴맥스는 이미 상당부분 성과를 거두었고 이 전략의 채택이 옳았다고 판단하고 있습니다. 지난 2년간 이 시장을 개척하기 위한 노력의 결실은 2003년에도 확대될 것이라는 것이 휴맥스의 판단입니다.

휴맥스는 2003년의 경우 금년 9월부터 출하하기 시작한 Orbit사로의 연중 지속 공급, 일본시장 신규 개척을 통한 매출 확대, 미국 시장으로의 출하 규모 확대, 아시아 시장 신규 개척 및 국내 시장 확대등을 통해 이 시장으로의 매출 규모를 성장시키는 것을 낙관적으로 보고 있습니다.

3. 실적 전망

기존의 내년도 전망은 전체적인 감을 전달해 드린 것입니다. 현재 내부적으로 2003년 사업목표를 자세하게 수립하고 있습니다. 금년말 이전에 좀 더 심도있게 검토된 내년도 사업실적 전망을 발표할 수 있을 것으로 보고 있습니다. 마이너스 성장을 전망한 보고서와는 달리 현재 상황에서 휴맥스는 플러스 성장을 할 수 있다고 보고 있습니다. 좀 더 정확한 실적 전망은 12월말 이전 수립되는 대로 다시 발표할 예정입니다.